干散货市场走出低迷，逐步回归理性

BDI指数自2月11日降至三年来的新低595点之后，走势一波三折。期初两个月仅回升133点，回升速度明显弱于已往三年。之后，在船东积极应对、经济增长好于预期、事件性影响逐步消退等因素支撑下，近期BDI的反弹速度明显加快，短短14个交易日，上涨257点，中国沿海市场也从低位快速回升，这既是市场供需基本面趋于平衡的体现，也是船东信心恢复、货主出现分化的直接结果。

一、前期干散货市场低迷的原因分析

1、意外事件成为前期暴跌的诱因

今年以来，铁矿石主要出货地接连遭遇不可抗力，运输需求短期大幅下降。1月25日巴西发生溃坝事故，前4个月巴西铁矿石出口从上年同期的1.1亿吨下降至1.03亿吨，降幅7%。3月底，澳洲接连遭遇两个飓风袭击，3月份澳洲周均发货量降至1337万吨，同比下降14.4%，环比下降15.5%。

2、控制出货打压市场信心

事故导致市场现货大幅萎缩，部分现船无货可运，矿商又不断释放减产消息，影响市场信心，造成好望角型船市场恐慌性下跌至谷底。巴西溃坝事故之后，VALE 、BHP、力拓纷纷宣布大幅减产，在矿山持续释放利空消息的打压下，4月2日，BCI指数报收92点，刷新历史新低。

3、二手船进口和水电出力增加影响中国沿海市场

2018年中国二手船进口大量增加，沿海市场运力大幅增长13.1%，加之，一季度中国发电量同比增长4.2%，其中，水电增速达到12.2%，而火电增速仅有2%，煤炭运输需求增长乏力，导致中国沿海市场持续低迷。

二、基本面改善，事故影响消退，市场迎来快速反弹

1、利空出尽，市场信心改善

澳洲飓风影响时间较短，之后矿山发货很快恢复，高矿价刺激FMG等矿山加大发货量。巴西方面，受事故影响的铁矿石生产逐步修复，市场信心得以改善。

2、高矿价下，货主出现分化

当前铁矿石价格在90美元/吨以上，处于近5年的高位，各大矿商的行动出现分化。澳洲矿商发货积极性明显提高，自3月底以来，其周发货量由756万吨低位快速回升至1700万吨，高于2018年1580万吨的平均水平。而巴西方面，伴随着事故处理的逐步进行，近期周发货量开始逐步回升，目前已经回升至660万吨，较低位回升220%。

澳大利亚和巴西铁矿石周发货量情况（万吨）

3、干散货供需基本面整体改善，船东信心逐步恢复

2016年以来，海运需求与运力供给增长基本持平，均维持在3%左右，干散货供需基本面整体改善。今年一季度BDI触底之后，尽管受好望角型船拖累，前两个月复苏缓慢，但同期巴拿马型船租金水平涨幅超过80%，大灵便型船租金涨幅也接近60%，可以看出市场强劲复苏的态势。除了好望角型船市场外的其他船型市场和中国沿海市场供需基本平衡，当前已处在复苏阶段，船东信心整体逐步恢复，在事件性因素影响消退后，推动市场快速上涨。

三、干散货市场后市展望

（一）全球经济增长好于预期，支撑市场信心

 中国一季度GDP 增速达6.4%，超出预期。政策积极、需求回暖，加之，企业为扩大税收抵扣而主动增加备货，带动生产回升。3月固定资产投资累计同比增速回升至6.3%，基础设施投资继续反弹。美国一季度GDP增速3.2%，好于前值3%和预期的2.3%。作为全球经济火车头，中美两国经济增长保持强劲，大幅减轻全球经济减速的担忧。IMF最新预测，全球增长将于2019年上半年企稳，而后走强。新兴市场和发展中经济体增长势头的改善预计将持续至2020年，经济增速由今年的4.4%回升至4.8%。

（二）干散货贸易需求基础稳定，增量可期

1、中国钢厂利润丰厚，后期铁矿石进口增长预期较高

一季度，中国粗钢产量2.3亿吨，同比增长9.9%，创下季度产量新高。但铁矿石进口量下降3.5%至2.6亿吨，国产矿产量增长6.3%至1.9亿吨。主要是前期由于巴西矿难事故影响，进口矿价大幅上涨，导致部分贸易商、钢厂采购较为谨慎。近期国内钢价再度回升至4100元/吨，钢厂利润达到年内新高点，开工率比去年同期高出5个百分点，铁矿石港口库存大幅下降近3000万吨至1.34亿吨左右。后续在利润恢复、矿难影响逐步消退的情况下，钢厂采购进口矿的积极性将会增加，预计全年进口量与去年持平。

从供应角度来看，英美资源的Minas-Rio矿山预计今年增产1500万吨，淡水河谷的S11D项目有望增产3000万吨，将有效弥补矿难区域的减产，在高矿价的刺激下，澳洲矿山发货量有望超过去年。2019年，全球铁矿石海运贸易将继续保持增长。

2、东南亚及印度支撑煤炭海运贸易，利好中、小船市场

受中国限制进口的影响，国际煤炭价格大幅下跌，东南亚、印度等地区的煤炭进口需求强劲。一季度，越南煤炭进口939万吨，同比增长149%，泰国进口动力煤594万吨，同比增长9.2%。印度动力煤进口呈两位数增长，3月份进口635万吨，同比增加44%，创2018年10月份以来新高，而且随着国内钢铁工业的发展，炼焦煤进口继续快速增长，预计2019财年印度煤炭进口量达2.3亿吨，比2018财年增长8.8%。东南亚地区煤炭进口潜力巨大，未来印度及东南亚煤炭用量将占全球增量的绝大部分。

3、下游需求逐步恢复，中国粮食进口将会加快

今年以来，受国内猪瘟影响，大豆压榨利润一度降至-400元/吨，加上中美贸易摩擦影响，一季度中国大豆进口合计1676万吨，同比下降14.3%。

在减税及肉价回升的支撑下，下游需求触底后逐步改善，压榨利润逐渐进入扩大周期，利好大豆进口。因为后市猪肉看涨情绪升温，加之生猪存栏量下滑，中国猪价已经提前进入上行周期，下游需求将会明显改善。南美大豆价格优势明显，压榨利润好于美豆，中国将会继续积极采购南美大豆。预计2018/19年度中国大豆进口量在9000万吨左右。

4、小宗干散货贸易活跃，支撑中小船市场

今年前2个月，中国镍矿进口456万吨，同比增长25%，铝土矿进口1678万吨，同比增长28%。中国钢材的出口竞争力优势依然较大，一季度出口1703万吨，同比增长12%。

在国内产业升级的背景下，小宗干散货需求旺盛。铝土矿方面，国内氧化铝和电解铝产业仍有潜在产能在今明两年逐步释放，印尼、马来西亚等出口政策有望逐步转向配额制，出口保持稳定，而几内亚铝土矿项目爆发式增长，澳洲继续保持扩产态势，支撑铝土矿海运贸易快速增长。

5、砂石运输需求活跃，支撑中国沿海干散货市场

一是煤炭运输稳中有升。煤炭先进产能稳步释放，进口总量控制，澳洲煤炭进口继续受限，都利好沿海煤炭运输。一季度沿海煤炭下水量达到1.85亿吨，同比增长4.3%。二是非煤货种尤其是矿性建材迅猛增长。全国环保要求提高、长江环保力度加强，河沙供应大幅减少，海砂成为下游建筑需求的重要来源，尤其是大型填海造陆项目增加，拉动珠三角、长三角地区的海砂需求快速增长，估计高峰期海砂运输达到1亿吨左右。

（三）运力增长保持低位，支撑市场周期性向上

1、老旧船拆解加快，国际市场下半年运力供应将继续改善

根据订单数据，预计到2019年底，全球干散货运力规模将达到8.67亿吨，同比增长3%，增速继续维持在低位水平。

2、低硫公约即将实施，运力营运效率将会降低

有机构预计今年大约1%的运力退出市场清洗油舱，0.6%退出安装脱硫塔，市场供需格局将相应改善。

3、进口船龄受限，中国沿海运力增幅将明显放缓

2018年6月28日，交通运输部发布53号公告，进口二手船船龄从之前的18年缩短至8年以内，未来进口老旧二手船从事沿海运输的运力将大幅减少。预计2019年沿海运力增速降至2.4%左右，比2018年的13.1%显著下降。

总体上，伴随着事件性因素的利空出尽后，干散货市场将回归供需基本面改善决定的向好趋势中。全球经济表现好于预期，中国经济在减税降费、监管政策调整的支撑下，逐步企稳回升，受益于前期供给侧改革的红利，工业利润继续大幅改善，大宗商品进口将会相应加快，铁矿石、粮食和小宗干散货海运需求将会收益，而东南亚和印度也将拉动煤炭贸易。据相关机构预计，2019年干散货运输需求增速达到2.6%，国际运力增幅在3.0%左右，受2020限硫政策影响，干散货运力实际增速可望低于需求增速，市场供需平衡态势将会继续改善。前期中小船市场的强势走势也印证了市场供需改善的逻辑，后期在好望角型船逐步回归理性的助推下，国际干散货市场有望继续反弹。中国沿海市场在矿建材料等非煤货种运输支撑和国际市场带动下，亦有望保持继续反弹态势。

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