ZIM现在进行IPO，时机合适吗？

2020-10-01 20:54来源： 信德海事网

据报道，以色列航运公司ZIM正在考虑首次公开募股（IPO），本季度是该公司十年来最赚钱的一个季度。同时，这也是ZIM继市场状况疲弱和盈利记录不佳经历了2008年，2011年和2016年三次失败之后第四次的尝试。

IPO是一种重要的融资方式，有利于改善ZIM的资产负债表。

如果当真准备上市，投资者将会对ZIM的盈利记录、过去的IPO尝试失败的原因以及政府的参与进行财务评估分析。以色列政府在ZIM中持有特殊的“黄金股份”，这表示ZIM需要给予以色列政府该公司35％以上的股份，并确保在发生类似今年这种危机时保证运营能力和运力供给。

IPO决策背后的主要股东是Idan Ofer吗？

ZIM的大股东还有在纽约和特拉维夫上市的Kenon Holdings，后者拥有该公司32％的股份。以色列的亿万富翁，也是投资人Idan Ofer于2018年初拥有Kenon Holdings约58％的股份，目前他仍持有Kenon Holdings的多数股权，据说在Kenon Holdings的所有重大决策中都具有关键发言权。Kenon Holdings本身是从曾是ZIM剥离出来的分公司。尽管目前处于投机阶段，但我们想知道Idan Ofer是否通过Kenon Holdings指示了ZIM上市。

表1：Kenon Holdings的所有权比例

资料来源：Kenon Holdings，DMFR

IPO的原因？

截至2020年9月2日，Kenon Holdings拥有OPEC Energy的70％的股份、中国汽车制造商观致汽车Qoros的12％的股份和ZIM的32％的股份。在今年年初，Kenon Holdings拥有另一家公司“ Primus Green Energy，Inc.”高达91％的股份，但在8月8日，后者以160万美元的价格将其所有资产出售给了Bluescape Clean Fuels LLC。

出售亏损实体的股份的做法对于Kenon Holdings来说并不是新资料来源：Kenon Holdings，DMFR。2018年，在对Qoros的投资遭受巨大损失之后，Kenon Holdings将其大部分股份出售给了宝能集团，目前仅持有Qoros12％的股份。顺应这一趋势，在ZIM此前三次失败的IPO尝试之后，由于ZIM多年来一直是亏损的实体，Kenon Holdings很可能将其在ZIM的股份出售。

集运业是否在财务上处于最佳时期？

随着集装箱运价的上升，集运业的行业动态发生了变化：随着运力的增长，各大集运公司都表示这是他们自2010年以来的最佳第二季度收益。2020年上半年，14家航运公司的总利润高达20亿美元，而2019年上半年则为负3.51亿美元。尽管航运需求下降，但空白航班的增加仍使运费得以维持，同时较低的油价使航运公司节省了燃油费用。航运公司追逐盈利而不是市场份额的方法也发挥了作用，总体来说，疫情没有击垮集运业。

图1：总净利润（百万美元）

资料来源：DMFR

高运价是给航运公司的好消息，但政府监管可能会限制运价的增长

最近，中国交通运输部有关部门建议大型集运公司除了要限制运价的剧烈上升外，还要在跨太平洋航线注入更多的运力。交通运输部表示，集运公司应该将油价下跌和港口费用减少所带来的节省收益分配给下游部门。因此，据报道，马士基降低了计划的9月中旬的一般运价上调（GRI），中远海运也取消了原定于9月15日发布的GRI。此外，马士基与MSC合作的2M联盟宣布，它将在跨太平洋航线上提供更多的运力。（重磅！马士基取消所有跨太平洋航线的空白航次！）

尽管如此，截至9月17日，由Drewry评估的包括8条主要贸易路线的综合现货价格的世界集装箱指数（WCI，World Container Index）同比增长105％。从上海到美国西海岸的现货价格比一年前高出182％，而从上海到热那亚的价格上涨了92％以上。

图2：强劲的货运市场：Drewry的世界集装箱指数（WCI）现货运费

资料来源：Drewry

7月和8月的月度销售前景看好，因此预计2020年第3季度业绩会比较强劲；另一个证据是，三家台湾的航运公司的月收入增长，它们8月份收入的同比增长都呈上升趋势，其中Evergreen增长了17％。

图3：月收入增长（同比）

资料来源：MOPS，DMFR

ZIM十年来首次实现盈利

ZIM在10年来首次报告利润为正，因此，所有利益相关者可能都认为这可能是其进行IPO的合适时机。此外，ZIM还通过一项“战略运营协议”与2M的马士基和地中海航运结盟，该协议规定，ZIM,马士基，地中海航运可在以色列专线信息共享、舱位互租。IPO是在ZIM公布其2020第二季度净利润为2530万美元，比去年同期增长394％之后提出的。

然而，尽管今年获利，ZIM的账面价值仍然为负，这一窘境自2015年以来一直持续到现在，到2020年6月底，共赤字2.4亿美元。其总负债和净负债也分别为-653％和-568％。较差的财务状况反映在其最新的Z得分中——0.29分，这意味着ZIM处于严重的财务困境。小于1.81的Z Score得分（基于公司公开声明中的许多指标来预测破产可能性的公式）均表示出现了财务危机。高于2.99的分数表示该公司的财务状况处于安全区域。

表2：ZIM的财务概况

资料来源：公司，DMFR

全球IPO趋势

在全球范围内，疫情期间处于最繁荣的行业是医疗保健业，该行业的许多公司旨在筹集资金以研发COVID-19的解决方案。IPO的总发行金额严重偏向美国，2020年第二季度，美国占总发行金额的53％（223.5亿美元）。

图4：自2018年第二季度以来的全球IPO活动

资料来源：标准普尔全球市场情报，DMFR

在集装箱运输领域，自2008年金融危机以来，股票在全球市场上大多表现不佳，且波动性很大，很少有投资者能获得高于平均水平的回报。尽管该行业在2020年已经复苏，但可持续性仍然值得怀疑，从而导致投资者对集运业的信心减弱。对于大多数集运公司而言，投资回报率（ROI）不足以覆盖加权平均资本成本（WACC）。

股价低迷和信用降级加剧了集运公司的融资困境

由于近年来集运公司的股价仍然疲软，因此在股票市场融资方面，他们的表现不佳。例如，中远海运控股（Cosco Shipping Holdings）因股价低而无法提高其2018年的预期金额。2017年12月宣布其私募发行的股票仅筹集了77亿元人民币（11.5亿美元），而不是此前预期的129亿元人民币（19.4亿美元）。令人失望的结果背后的原因是，股票价格从计划宣布时的6.40元大幅下跌至出售时的4.40元左右。同样，包括Danaos和Euroseas在内的运营商和非经营性船东的股价处于较低水平，以至于他们被除牌（Danaos）或收到纳斯达克证券交易所（Euroseas）的违规通知。连续30个交易日交易价格低于1美元。同时，鉴于IPO尝试失败，Navios Containers在2018年9月放弃了IPO的行销，而是寻求在纳斯达克直接上市。

图5：航运领域下行轨迹的新股权投资

资料来源：DMFR

图6：集装箱-股票交易（包括二次发行）

资料来源：Marine Money，DMFR

赫伯罗特：集装箱运输领域的最后一次大型IPO

在2015-2016年度集装箱运输面临艰难时期时，赫伯罗特被迫公开上市。最初，这家德国集运公司希望通过上市能筹集5亿美元的股本，但后来缩减为了3亿美元。收购要约包括11,503,197股新股，旨在产生2.65亿欧元（合3亿美元）。同时，核心股东Kuhne Maritime和CSAV分别向此次发行注入了3000万美元，低于他们最初计划的5,000万美元。